天津港(600717)关注股价下跌带来的机会
事件： 天津港发布公告，公司将出资人民币5.25亿元与香港远航集团有限公司共同设立天津港远航国际矿石码头有限公司，投资方将分别占51%和49%的股权。合营公司将投资建设、管理和经营30万吨级天津港南疆26号专业化矿石泊位。我们认为，本次投资建设的矿石泊位是天津港"北矿南移"规划中的重要组成部分，将不会造成天津港区铁矿石装卸能力过剩，有利于公司铁矿石业务的长期发展。 评论: 投资项目简介。天津港远航国际矿石码头有限公司将开发和经营天津港南疆26号专业化矿石泊位，岸线长度400米，年设计吞吐能力为2300万吨，建成后可满足30万吨级铁矿石运输需要。工程建设期为2年，我们预计泊位将于2011年开始投入运用。总投资估算29.42亿元，其中自有资金35%，其余65%靠银行贷款解决。该项目总投资金额高于大连港2006年建成的30万度级专业矿石泊位34%左右，我们认为这主要是由于天津港水文地理条件相对较差以及06年以来原材料和人工成本均有所上升所致，总建造成本仍处于合理范围。参股方介绍。香港远航集团主要从事全球各主要航线大宗散货运输业务，旗下船队总运力200万载重吨，年运输量在1800万吨以上，航线遍布全球100多个国家和地区。我们认为与国际知名船公司进行合作有助于稳定和扩大散货货源，并在一定程度上保证新建泊位的盈利能力。 投资基本可以依靠自有资金解决。08年三季报显示，公司期末账面现金余额17.7亿元人民币。不考虑此次投资影响，我们原预测2009、2010年天津港期末现金余额分别为9.01亿元和7.94亿元，净负债/权益比分别为40.0%及16.0%，此次5.25亿元的投资基本可以依靠自有资金解决，不会造成太大的财务负担。对09、10年盈利仅有0.8%和0.5%的负面影响。我们将此次投资考虑到盈利预测中，并预计公司在以自有资金完成5.25亿元的资本金投资后，将增加部分短期借款以补充营运资金需求。由于09、10年矿石泊位将处于建设阶段，借款费用可以资本化，对公司盈利的负面影响仅来自于新增短期借款带来的财务费用增加。根据我们的测算，此次投资将使公司09、10年盈利较原预测分别下降0.8%和0.5%至每股0.719元和每股0.785元。投资项目在最优情况下可以带来5.1%的盈利上升空间。由于目前诸多具体细节并未公布，我们根据一系列的假设对码头公司的盈利能力进行数量分析：首先，假设吞吐量在最优情况下可以达到2300万吨的设计能力；其次，我们假设固定资产投资平均折旧年限为25年；第三，平均收费为15.3元/吨，与公司现行铁矿石装卸费率相同。根据以上假设测算，远航国际矿石码头在最优情况下相对2009年盈利可以带来5.1%的盈利上升空间。 远航国际矿石码头的建设将不会造成天津港区铁矿石装卸能力过剩，有利于公司业务的长期发展，维持"审慎推荐"投资评级。根据我们估算，天津港区铁矿石吞吐能力目前在5000万吨左右，其中1000万吨来自北疆港区的天津港第五港埠公司，另有1200万吨来自港区其他非专业化生产泊位合计。根据"南散北集"的战略规划，2010年以后天津港将实施"北矿南移"方案，北疆泊位将不再进行金属矿石装卸作业，这将至少带来2000万吨左右的能力缺口。因此我们认为远航国际矿石码头的建设将不会造成天津港区铁矿石装卸能力过剩，有利于公司业务的长期可持续发展。目前公司估值相当于2009年13.5倍市盈率，略低于A股交通基础设施上市公司估值中枢14.0倍2009年市盈率，具备一定的安全边际，维持"审慎推荐"投资评级。我们建议长线投资者关注股价下跌所带来的介入机会，具体而言，若股价下跌至DDM附近时，可以适当积累。
